當個人養(yǎng)老金拉開序幕

事關(guān)養(yǎng)老，誰不關(guān)心？

近日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（下稱《意見》），明確提出要發(fā)展適合中國國情、政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營的個人養(yǎng)老金。至此，個人養(yǎng)老金正式拉開序幕。

政策要點

個人養(yǎng)老金制度的推出早有鋪墊。2021年人社部就提出要建立賬戶制、國家財政稅收支持、資金市場化投資運營的個人養(yǎng)老金制度。當年8月，國民養(yǎng)老保險股份公司發(fā)布擬設(shè)立公告，包括工農(nóng)中建交郵儲等六大行在內(nèi)的17家金融機構(gòu)參與發(fā)起，注冊資本達111.5億元，一度引發(fā)市場無限遐想。直至近日《意見》出臺，個人養(yǎng)老金愈行愈近。

就《意見》而言，要點如下：

參加對象：參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的勞動者均可自愿參與。

資金來源：繳費由參加人個人承擔，實行完全積累，享受稅收優(yōu)惠，每人每年繳費上限12000元。

賬戶設(shè)立：個人養(yǎng)老金實行個人賬戶制度，參加人通過個人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺建立個人養(yǎng)老金賬戶，每人僅能開立一個賬戶，用于個人養(yǎng)老金繳費、歸集收益、支付和繳納個人所得稅。個人養(yǎng)老金賬戶是享受稅收優(yōu)惠政策的基礎(chǔ)，具體優(yōu)惠政策由國家統(tǒng)一制定。

資金投向：參加人可自主選擇購買符合規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產(chǎn)品。

提取原則：參加人達到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡、完全喪失勞動能力、出國（境）定居，或者具有其他符合國家規(guī)定的情形，可以按月、分次或者一次性領(lǐng)取個人養(yǎng)老金，除此之外情形，不得提前支取。

從落地節(jié)奏上看，后續(xù)人力資源社會保障部和財政部會選擇部分城市先試行1年，再逐步推開，以便及時研究解決工作中遇到的問題，確保制度順利實施。

參加個人養(yǎng)老金的必要性

個人養(yǎng)老金制度遵循自愿原則，既然是自愿，潛在參加人該如何評估參加的必要性呢？鑒于個人養(yǎng)老金著眼于養(yǎng)老，需要從我國的養(yǎng)老保障體系說起。

一國的養(yǎng)老保障體系共分為三個層次，其中，基本養(yǎng)老保險為第一層次，企業(yè)年金、職業(yè)年金為第二層次，個人儲蓄性養(yǎng)老保險以及商業(yè)養(yǎng)老保險等為第三層次。本次意見提到的個人養(yǎng)老金即屬于第三層次。

從2020年數(shù)據(jù)看，我國三大支柱占養(yǎng)老金資產(chǎn)的比重分別為60%、30%和10%，結(jié)構(gòu)上過度依賴第一支柱，二三支柱發(fā)展相對不足。同期，美國三大支柱占比分別為10%、58.2%和31.8%，就美國而言，養(yǎng)老保障體系主要靠第二支柱和第三支柱。

當然，關(guān)鍵問題還不是結(jié)構(gòu)，而是金額，或者說保障程度。只要保障程度足夠，結(jié)構(gòu)如何并無關(guān)系。當前我國養(yǎng)老保障體系以第一支柱基本養(yǎng)老保險為主，但基本養(yǎng)老保險的保障程度有限。

2017年5月25日，人社部網(wǎng)站曾發(fā)布《我國社會保險事業(yè)改革發(fā)展成就舉世矚目》一文，文中數(shù)據(jù)顯示，2016年全國企業(yè)退休人員月人均基本養(yǎng)老金為2362元，城鄉(xiāng)居民月人均養(yǎng)老金為117元。不難看出，僅靠基本養(yǎng)老金，并不足以讓大家過上富足的退休生活。

研究人員通常用養(yǎng)老金替代率指標來衡量養(yǎng)老金的保障程度，該指標是指勞動者退休時的養(yǎng)老金領(lǐng)取水平與退休前工資收入水平之間的比率。根據(jù)世界銀行的建議，養(yǎng)老金替代率保持在70%-80%可以保證勞動者退休后生活水平基本維持不變，60%的替代率只能保證基本的生活；國際勞工組織在《社會保障最低標準公約》規(guī)定，如果養(yǎng)老金替代率低于55%，就屬于警戒線以下。就我國情況來看，2021年基本養(yǎng)老保險的替代率僅為45%，已處于警戒線之內(nèi)。

問題來了，第一支柱保障有限，能不能大力發(fā)展第二支柱企業(yè)（職業(yè)）年金呢？可能性也不大。

因為企業(yè)年金需要企業(yè)和個人共同繳費，而我國企業(yè)在第一支柱的繳費負擔已經(jīng)很重，大幅高于國際水平，沒有余力再投保企業(yè)年金，加上國家并未出臺強制要求，故而第二支柱的滲透率很低。截至2020年，國內(nèi)建立企業(yè)年金的企業(yè)數(shù)量10.5萬家（主要是央國企的滲透率較高），僅占全國法人單位數(shù)量的0.42%，參保職工數(shù)約2714萬人，僅占全國城鎮(zhèn)社會從業(yè)人員總數(shù)的5.9%。相比之下，針對機關(guān)事業(yè)單位的職業(yè)年金，不存在單位繳納意愿的問題，基本能做到全覆蓋。

第一支柱勉力維持，第二支柱空間有限，要做大做強我國養(yǎng)老保障體系，唯有依賴第三支柱發(fā)力。

第三支柱完全由個人繳費，所以也是自愿參與。既然僅靠基本養(yǎng)老保險無法過上相對富足的養(yǎng)老生活，個人養(yǎng)老金雖是自愿，卻有很強的必要性。所謂人無遠慮、必有近憂，從長遠計，除非月光欠債，否則建議人人參與。

相比個人養(yǎng)老金，個人理財為什么不香？

可能還有人問了，既然是個人出資，自己直接理財或購買市面上的養(yǎng)老理財不行嗎？為何一定要參與個人養(yǎng)老金呢？

一是稅收優(yōu)惠。《意見》已明確提出個人養(yǎng)老金享受稅收優(yōu)惠，否則也不會設(shè)定每人每年12000元的參與上限。具體是怎樣的優(yōu)惠，還需要參考后續(xù)細則，但結(jié)合國際通行原則，參照我國企業(yè)年金個人所得稅優(yōu)惠政策，大概率是采用個稅遞延模式。

即每年繳納的12000元先行稅前抵扣，類似于當前個稅APP中子女教育、贍養(yǎng)老人、房貸、房租等扣除項，待最終提取時，按照月度領(lǐng)取金額參照屆時工資、薪金所得項目適用的稅率計征個人所得稅。

由于工作時和退休后的計稅收入差異很大，所以個稅遞延制度能在較大程度上降低個稅負擔，體現(xiàn)出稅收優(yōu)惠屬性。相比之下，個人理財或市面上的絕大多數(shù)的養(yǎng)老理財，都缺少稅收優(yōu)惠屬性，可比性不大。

二是長期投資，盡享復(fù)利效應(yīng)。作為典型的長期資金，高比例配置股權(quán)資產(chǎn)是個人養(yǎng)老金的必然選擇。

拉長期限，股票是最佳的長期投資資產(chǎn)。以滬深300指數(shù)來衡量，2004年末至今（2022年4月21日），指數(shù)年化增幅高達10.55%（含分紅收益）。這是個相當不錯的成績，只不過指數(shù)波動太大，大多數(shù)投資者因不能長期持有不賺反虧罷了，但個人養(yǎng)老金天然具有長期屬性，和資本市場適配性高，積極參與資本市場，既能有效降低市場波動性，也能更好地實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。

全國社會保障基金便是典型案例，由于在合規(guī)范圍內(nèi)高比例配置股權(quán)資產(chǎn)，自2008年以來，社?；鹜顿Y收益率大幅跑贏通脹，僅2018年收益率低于8%，真正做到了保值增值。

當然，有人可能說，我自己買滬深300指數(shù)行不行？基于人性的弱點，99.9%的情況下都做不到長期買入和長期持有，這一點，相信有炒股經(jīng)驗的讀者深有體會。所以，為了盡享長期投資的復(fù)利效應(yīng)，參與具有長封閉期（直至退休）的個人養(yǎng)老金是最佳選擇。

A股哪些板塊會受益？

對投資者來說，除關(guān)心個人養(yǎng)老金對個人養(yǎng)老生活的影響，大概率還會關(guān)心制度的推出對當下股市的影響，比如長期利好哪些板塊？

從整體層面來看，作為典型的長期資金來源，個人養(yǎng)老金制度的推行利好股市，尤其是利好長牛慢牛格局的形成。舉例來說，20世紀80年代，美國大力發(fā)展養(yǎng)老保險，并通過401k計劃等推動養(yǎng)老金入市，之后的十年中，養(yǎng)老金投資股票的比例快速攀升，美股也迎來了一波長達十多年的牛市。

具體到板塊層面，個人養(yǎng)老金屬于典型的財富管理業(yè)務(wù)，利好財富管理賽道。從財富管理的市場參與方來看，可供投資標的主要分布在券商、保險、銀行三個行業(yè)（公募基金無上市公司）中，具體來看：

（1）券商。考慮到資本市場將成為財富管理的主要舞臺，券商是首要受益方，無論是經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)還是資管業(yè)務(wù)，都與資本市場直接相關(guān)，屬于直接受益標的。另外，很多券商還控股或參股基金公司，能夠分享基金公司大發(fā)展的紅利。

（2）保險。保險兼顧保障、投資甚至財富傳承等功能，是財富配置的重要一環(huán)，市場滲透率與收入水平成正比。當前，我國保險滲透率處于較低水平，隨著國民收入水平的持續(xù)提升，保險市場還有很大的發(fā)展空間。

（3）銀行。銀行是當前財富管理市場的主要參與者，但隨著財富管理從債權(quán)市場轉(zhuǎn)向股權(quán)市場，以存款理財化、理財權(quán)益化為特征，銀行業(yè)的市場份額將持續(xù)受到基金、券商、保險公司的侵蝕。同時，考慮到銀行業(yè)務(wù)的多元屬性，財富管理的營收貢獻較低，受益程度小于券商和保險。當然，從個股層面看，個別銀行的財富管理發(fā)展基礎(chǔ)好、占比高，仍屬于財富管理受益股。

總之，財富管理的黃金賽道已經(jīng)開啟，個人養(yǎng)老金的推行無疑又加了一把火。對投資者而言，除了積極參與個人養(yǎng)老金制度外，還可以在券商、保險、銀行板塊中尋找財富業(yè)務(wù)突出的標的，長期持有，充分享受財富賽道的風口效應(yīng)，大概率能取得理想的投資收益。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。】

本文來自微信公眾號蘇寧金融研究院（ID：SIF-2015），作者：薛洪言