海通非銀｜個人養(yǎng)老金制度正式落地,商業(yè)養(yǎng)老保險有望分享第三支柱增長紅利

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孫婷

海通非銀研究首席分析師

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社會養(yǎng)老壓力加劇疊加三大支柱發(fā)展失衡，發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險成為必由之路。

1）中國人口老齡化加速，養(yǎng)老壓力進一步加劇。根據(jù)七普數(shù)據(jù)，2020年中國育齡婦女總和生育率降至1.3，低于國際1.5的警戒線。而預(yù)期壽命則繼續(xù)增長。2021年我國65歲以上老年人口已達2.0億人，占比14.2%，已達到深度老齡化（14%）。受老齡化加速影響，我國老年撫養(yǎng)比已升至19.7%，養(yǎng)老壓力進一步加劇。

2）三大支柱發(fā)展不均衡，第三支柱亟待補位。目前我國養(yǎng)老三支柱體系發(fā)展不均衡，第一支柱一支獨大（占比高達57%），且第一、第二支柱面臨發(fā)展瓶頸：①第一支柱：基本養(yǎng)老保險覆蓋面廣泛，但目前支付壓力較大。截至2021年底，基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)達10.3億人，約占當年全國總?cè)丝诘?3%，已進入低速增長階段。而自2012年以來，基本養(yǎng)老保險基金收入增幅整體上持續(xù)小于支出增幅，根據(jù)中國社科院測算，到2035年累計結(jié)余將完全耗盡。與此同時，隨著老年撫養(yǎng)比不斷提升，基本養(yǎng)老金替代率已從2000年的71.9%降至2015年的44.8%。②第二支柱：企業(yè)年金市場覆蓋率低，發(fā)展面臨瓶頸。2021年企業(yè)年金已覆蓋11.8萬家企業(yè)、2875萬名職工，但結(jié)余規(guī)模和參保人數(shù)僅為基本養(yǎng)老保險的42%和2.8%。我們預(yù)計央企、大型國企等企業(yè)年金傳統(tǒng)優(yōu)勢市場的容量已近飽和，未來覆蓋率提升面臨阻礙。而職業(yè)年金起步較晚，根據(jù)人社部數(shù)據(jù)，2020年末職業(yè)年金投資規(guī)模達1.29萬億元。我們認為由于職業(yè)年金僅覆蓋機關(guān)事業(yè)單位，存在明顯天花板。

個人養(yǎng)老金制度正式落地，第三支柱迎來騰飛機遇。2022年4月21日，國務(wù)院辦公廳正式下發(fā)《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，提出以賬戶制+稅優(yōu)政策為基本框架的個人養(yǎng)老金制度。1）第三支柱包含多類型金融產(chǎn)品，涉及銀行、保險、公募基金等金融機構(gòu)。截至2022年4月，銀行養(yǎng)老理財和公募養(yǎng)老FOF規(guī)模分別為420億元、1060億元。2）當前商業(yè)養(yǎng)老保險市場產(chǎn)品供給仍然有限，主要以養(yǎng)老年金為主， 2021年商業(yè)養(yǎng)老年金保險保費規(guī)模為620億元，占人身險比重僅為1.9%。為推進第三支柱發(fā)展，稅延型養(yǎng)老保險、專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點分別于2018年4月、2021年5月相繼推出。截至2022年1月底，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險累計承保保單近5萬件，累計保費4億元。3）目前個人稅延型養(yǎng)老保險試點整體發(fā)展不及預(yù)期。從2019年3月開始稅延養(yǎng)老險新單件數(shù)和保費整體呈現(xiàn)下滑趨勢。截至2021年10月底年末稅延養(yǎng)老險累計保費收入近6億元。4）我們認為稅收優(yōu)惠力度不足和產(chǎn)品制流程復(fù)雜是影響稅延養(yǎng)老險發(fā)展的重要因素。①當前稅優(yōu)政策尚未覆蓋自由職業(yè)者、小型個體戶等靈活就業(yè)群體，并且2018年個稅起征點上調(diào)則進一步降低了對低收入人群的吸引力。②稅延養(yǎng)老保險承保環(huán)節(jié)涉及投保人、保險公司、中保信、稅務(wù)部門和所在公司人力部門五個主體，稅收抵扣業(yè)務(wù)流程復(fù)雜，從而降低了投保人的購買意愿。

從海外經(jīng)驗看，賬戶制+稅優(yōu)政策可以有效推動個人養(yǎng)老金發(fā)展，同時我們看好醫(yī)養(yǎng)結(jié)合綜合養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域的投資機會。1）從海外經(jīng)驗看，稅優(yōu)政策扶持和養(yǎng)老金賬戶制設(shè)計是第三支柱快速發(fā)展的重要動力。美國養(yǎng)老體系以第二三支柱為主，合計占比約為80%，其中第三支柱主要為IRA賬戶，其快速發(fā)展主要得益于：①采取賬戶制管理方式，允許多賬戶并行，參保人可以自主選擇對應(yīng)的賬戶計劃或組合。②對繳費和投資收益推出稅收優(yōu)惠政策，促進IRA賬戶投資規(guī)模快速增長。2）看好未來養(yǎng)老社區(qū)等醫(yī)養(yǎng)結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我們認為養(yǎng)老社區(qū)項目可以在負債和資產(chǎn)兩端均產(chǎn)生積極貢獻：①從負債端看，養(yǎng)老社區(qū)可以通過掛鉤保單銷售的方式，實現(xiàn)與保險主業(yè)的良好協(xié)同，截至2021年8月，太保已累計發(fā)放養(yǎng)老社區(qū)資格函超14000份。②從資產(chǎn)端看，養(yǎng)老社區(qū)投資具有低回報、長周期的特性，與保險資金長期性具有天然匹配性質(zhì)，并且在保障理想入住率的情況下，可以為保險公司提供穩(wěn)定可觀的收益。根據(jù)每日經(jīng)濟新聞報道，截至2021年6月末，共有中國人壽、泰康人壽、太平人壽等13家保險機構(gòu)投資60個養(yǎng)老社區(qū)項目。

風(fēng)險提示：1）利率趨勢性下行；2）股票市場波動；3）保障型增長不及預(yù)期。